Ce texte traitera brièvement l’histoire de l’économie slovène dans les 20 dernières années. Pour des raisons analytiques, l’époque est divisée en 3 périodes:

• la période de croissance fondée sur l’accumulation nationale entre 1994 et 2004;
• la période de croissance alimentée par la dette entre 2004 et 2008; et
• la période de crise de 2008 jusqu’à aujourd’hui.

L’accent est mis en particulier sur les conséquences du processus de l’adhésion de la Slovénie à l’UE et à la zone euro, afin de mettre en évidence certains changements macroéconomiques problématiques témoins par la Slovénie à la suite de l’intégration européenne.

1. La croissance fondée sur l’accumulation nationale (1994-2004)

Après une période d’une dépression forte et d’une inflation élevée dans les années 1990, l’économie slovène a connu une reprise et elle est entrée dans une période de croissance économique relativement élevé et une stabilité macroéconomique relative. Entre 1994 et 2004, le moyen du taux réel de croissance économique a été d’environ 4,1% ; la dette souveraine a été très faible, ne dépassant jamais 30% du PIB ; la dette extérieure de l’État était inférieure à 10% du PIB en moyenne ; et le compte courant est resté à peu près en équilibre au cours de cette période.

Le développement de l’économie slovène dans cette période s’est fondé en grande partie sur l’accumulation interne du capital, et la facilitation de la base de l’entreprise nationale orientée vers l’exportation. Le financement des investissements dans le secteur des entreprises s’est principalement appuyé sur le crédit bancaire, qui a fait les entreprises moins dépendantes des caprices des marchés de capitaux. La croissance basée sur l’accumulation domestique a reflété un équilibre spécifique du pouvoir de classe en Slovénie. À savoir, la force de la bourgeoisie nationale naissante a favorisé l’accumulation interne du capital sur l’accumulation basée sur des capitaux étrangers. En outre, les syndicats ont pu éviter, dans une certaine mesure, la mise en œuvre des exigences continues des investisseurs étrangers de desserrer la réglementation du travail, réduire les salaires, démanteler l’État providence et libérer de la charge fiscale, pour créer un « environnement favorable » pour les investissements directs étrangers (IDE).

L’une des spécificités de l’économie slovène était ainsi son indépendance relative de capitaux étrangers. L’afflux des investissements étrangers a été limité pour plusieurs raisons. Tout d’abord, le processus de privatisation dans les années 90 a accéléré les rachats internes d’actions de société, qui favorisaient les propriétaires nationaux sur les propriétaires étrangers. Deuxièmement, la force du mouvement syndical s’est traduite par des salaires relativement élevés, qui ont fait le pays moins attrayant pour les investisseurs étrangers. Enfin, les politiques de la banque centrale slovène, visant à empêcher l’appréciation du tolar (la monnaie nationale slovène), ont limité l’afflux de capitaux spéculatifs et ont contribué à un afflux limité de l’IDE.

La deuxième spécificité était une politique peu conventionnel des taux de change ; un taux de change flottant a été adopté. La Banque de Slovénie pourrait donc suivre une politique de dépréciation contrôlée de la monnaie, au moyen de laquelle la compétitivité du secteur de l’exportation a été accélérée, sans la nécessité de recourir aux politiques de dévaluation interne. Un résultat de cette politique monétaire a été un taux d’inflation relativement élevé par rapport à d’autres pays postsocialistes dans la région, mais il semblait que les décideurs politiques de l’époque étaient prêts à accepter les risques de taux d’inflation un peu plus élevé pour l’intérêt de la croissance économique le taux d’emploi élevés.

La troisième spécificité était (et reste toujours) que l’État détient une partie considérable de l’économie. Trois des plus grandes banques stratégiquement plus importantes (NLB, NKBM et Abanka) sont restées propriété de l’État. Cela vaut aussi pour l’infrastructure publique et les plus grandes entreprises stratégiquement plus importants.

Ce cadre et ce développement institutionnel entre 1994 à 2004 ont permis des concessions pour la classe ouvrière slovène. À savoir, les salaires réels ont été en constante augmentation, alors que le chômage tombait. En outre, le salaire minimum et les prestations de chômage en Slovénie étaient parmi les plus élevés dans les pays postsocialistes d’Europe orientale.

2. La croissance alimentée par la dette (2004-2008)

Cependant, après 2004 la Slovénie a connu une évolution de la croissance fondée sur l’accumulation domestique à la croissance stimulée par la dette. Le changement a coïncidé avec le processus de l’adhésion de la Slovénie à l’Union européenne et le mécanisme de taux de change européen (MCE II) en 2004, et à la zone euro en 2007. Entre 2004 à 2007, la Slovénie a vu un boom économique, fondé sur une croissance économique accélérée. La croissance du PIB a atteint 7% en 2007, tandis que les investissements dans le secteur de la construction ont commencé à monter en flèche.

Ce cours de développement a pourtant été rendue possible par une croissance sans précédent du crédit. En seulement quatre ans, à partir d’octobre 2004 à octobre 2008, la dette étrangère slovène a augmenté à 24 milliards d’euros, ce qui est presque deux fois plus que dans toute l’histoire précédente de la Slovénie.

Après 2004, les banques slovènes ont commencé à emprunter beaucoup de l’étranger. La plupart de ce crédit n’a pas été dirigée vers les ménages. La grande majorité des crédits bancaires sont allés au secteur des entreprises. Entre 2005 et 2008, le taux de croissance moyen du crédit aux entreprises a été d’environ 23%. La dette de l’entreprise était d’environ 100% du PIB en 2005, mais a atteint 144% en 2010 ; c’est-à-dire très supérieur à la moyenne de l’UE. Il est clair que le boom de l’économie slovène après 2004 a été basé sur une croissance à grande échelle du crédit, acquis par les banques slovènes de l’étranger et dirigé vers le secteur privé domestique, en particulier vers le secteur de la construction surchauffé.

Dans une certaine mesure, cette évolution de la croissance fondée sur l’accumulation intérieure à la croissance alimentée par la dette peut être contribuée au processus d’intégration de la Slovénie vers les marchés européens. L’afflux massif de crédit à la Slovénie 2004-2008 a été définitivement accéléré par l’entrée de la Slovénie à l’ERM II et plus tard à la zone euro, puisque le processus d’adhésion a contribué à la convergence des taux d’intérêt vers le niveau qui prévalait en la zone euro. Cela a permis aux banques slovènes d’obtenir l’accès au crédit pas cher de l’étranger et a causé le déplacement de financement bancaire des dépôts aux marchés de capitaux étrangers. En 2005, le ratio de prêts à dépôts était d’environ 1, alors qu’il a grandi à 1,6 en 2008. Ce changement a fait l’économie slovène beaucoup plus dépendant des capitaux étrangers.

Un autre revirement important après 2004 était un changement de politique monétaire, une conséquence directe du processus d’adoption de l’euro. Dès que la Slovénie est entrée dans le MCE II, elle avait à la cheville le tolar à l’euro. Le taux de change fixe excluait la possibilité de politiques des banques centrales visant à amortissement contrôlé ou la prévention de l’appréciation du tolar. La possibilité de faciliter les exportations par le biais de la dévaluation nominale ont donc été écartée. La seule option restante était celle de dévaluation interne. En outre, après 2007, la Slovénie a été contraint de publier ses dettes dans une monnaie qui était hors de son contrôle, ce qui a rendu le pays plus dépendant des caprices des marchés financiers internationaux.
Il est significatif que, pendant cette période, le secteur des exportations a commencé à tomber derrière en termes de compétitivité, et le déficit du compte courant a commencé à augmenter. En janvier 2004, le déficit du compte courant était seulement 2,4% du PIB, alors qu’il atteignait 6,1% du PIB en 2009.

3. Les années de crise (2008-2013)

Lorsque la grande récession a frappé l’économie capitaliste mondiale en 2008 et 2009, l’économie slovène a connu une forte baisse de la performance à l’exportation (les exportations ont diminué de 16,1% en 2009) et une baisse catastrophique de la croissance économique (le PIB a chuté de 7,9% en 2009). L’afflux de crédit pas cher de l’étranger a broyé à une halte, et les bulles ont éclaté dans les secteurs de la construction et de l’immobilier. Le taux de chômage a commencé à augmenter rapidement : de 4,4% en 2008 à un niveau sans précédent de 9,6% en 2013. Les conditions de vie de la classe ouvrière slovène ont commencé à se détériorer par conséquence.

Le secteur des entreprises très endettées a été pris dans une situation défavorable de la baisse du flux de crédit. Comme la bulle de la construction et de l’immobilier a éclaté et les pertes ont grimpé, les actifs des entreprises sont devenus dévaluées. Car les entreprises ont été en grande partie financées par des prêts bancaires, les pertes d’entreprises ont accumulé sur les bilans des banques sous forme de prêts non-performants. En 2010, la situation s’est aggravée lorsque la banque centrale de Slovénie a augmenté les exigences de fonds propres pour les banques. Cela a contribué à une nouvelle contraction de l’activité de prêt. La crise du crédit a poussé de nombreuses entreprises à la faillite et a aggravé les pertes sur les bilans des banques. Après cela, la quantité de prêts non-performants sur les bilans des banques a constamment augmenté jusqu’à la fin de 2013, quand elle a atteint environ 8 milliards d’euros (pour l’instant, 1,1 milliards d’euros de ces non-performants ont été transférés à la soi-disant structure de défaisance).

La crise de la dette souveraine qui a suivi a été une conséquence logique de la récession et la crise enracinée dans le secteur des entreprises. Avant le déclenchement de la crise, la dette souveraine a été très faible. En fait, le ratio de la dette publique au PIB est passé de 27,4% en 2005 à seulement 22% en 2009. Pourtant, après le début de la récession en 2009, il a commencé à monter en flèche. Il a atteint 35,1% du PIB en 2010 ; 38,7% en 2011 ; 47,1% en 2012 ; 54,4% en 2013 ; et est actuellement estimé à environ 72,5% du PIB. L’augmentation de la dette souveraine est principalement attribuable à la baisse des recettes fiscales en raison de la baisse de l’activité économique et une hausse parallèle des dépenses sociales. La dette souveraine a également augmenté grâce aux interventions de l’État dans le secteur bancaire. À savoir, en 2009, le gouvernement a atténué les problèmes de liquidité dans le secteur bancaire par l’augmentation des dépôts de l’État dans les principales banques slovènes détenues par l’État. En 2012, l’État a procédé de nouveau à recapitaliser les banques.

La crise de la dette souveraine slovène a été aggravée après la crise dans la zone euro au second semestre de 2011. En novembre 2011, les rendements des obligations d’Etat à 10 ans ont augmenté de plus de 7%. Ils ont dépassé la limite de 7% encore en janvier 2012 ainsi qu’en août 2012. La période la plus critique s’est passée pour le moment, étant donné que les rendements des obligations d’Etat à 10 ans ont chuté en dessous de 4% sur le marché secondaire. Toutefois, dans la mesure où il n’y a pas de perspectives de forte croissance dans un proche avenir, et que les problèmes dans le secteur des entreprises et les services bancaires sont loin d’être résolus, il n’y a pas d’indicateurs suggérant que la dette souveraine va sitôt disparaître.

Par Sašo Furlan

Traduction: Trommons.org

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